本周宏观总量观点
近期美债收益率下行明显，从高点到现在下行幅度超过了20BP，这是近期大类资产价格中变化最显着的部分。我们认为美债收益率短期在低位震荡的概率较高，继续下行空间有限，但二季度后期再度往上走的概率较高。
弄清楚美债收益率近期下行的原因及未来趋势如何变化，是我们判断未来资产价格变化趋势的基础。我们分析美债收益率下行原因有以下几项：首先，美国国内流动性与国际流动性泛滥导致，财政与货币双刺激当前仍是发达国家的主要政策基调，近期美国国内流动性释放主要来自于美国财政部TGA账户释放流动性，财政大额投放流动性导致银行超额准备金大增，带动短端利率大幅下行，如7天libor美元利率已创去年以来的新低，短端利率下行通过利差效应也拉低了长端利率，造成10年国债收益率下行；其次，全球宽松仍在持续，欧日等国央行资产规模仍在明显扩张，全球流动性泛滥仍对全球安全资产形成巨大的配置需求，在十年期美德、美日利差均扩至在1.5%以上的背景下，有安全资产需求的资金开始纷纷涌入美债，国外投资者对美债的配置性需求上升；再次，近期全球疫情重燃、部分企业疫苗出事、大国博弈加剧增加市场对未来增长预期的担忧，因此会对长端利率中期走势产生负面影响；另外，3月份以来相关商品价格上行速度减缓，近期以震荡为主，通胀预期有所减缓，也降低了名义美债利率。
基于以上判断，我们认为美债收益率短期在低位震荡的概率较高，继续下行空间有限，但二季度后期再度往上走的概率较高。原因有以下几点：一是美国财政部TGA账户仍高达9000多亿，计划6月底降到5000亿美元左右，未来2月内流动性投放仍大，但释放速度相对3-4月有所放缓；二是美元美债收益率最终由基本面主导，关注疫苗免疫时间、就业与通胀，按当前日均300万针估计，美国7月底有望达到免疫水平；三是当前就业与通胀水平已超过2013年美联储首次缩表时的情形，但当前美联储调控框架变化，对通胀容忍度明显抬升，加上疫情仍不确定，短期缩表的概率很小。
特别值得关注的是，市场普遍预计美国在三季度将初达免疫，因此从三季度开始，对缩表预期的概率将明显抬升。从历史经验来看，在缩表预期产生时，往往是利率上行最快的阶段；正式缩表后，利率上行减缓甚至会出现下行。因此，缩表预期产生阶段更需要关注利率上行的压力，美国免疫时间是美联储缩表预期产生及利率再度快速上行的重要参考时间点。
本周债券投资观点
继续维持债券市场中性观点。投资策略上，以干利债券为例，保持一定仓位的利率债头寸，并将密切关注流动性等一系列信号，跟随市场节奏。
从流动性上来看，上周央行维持了每天100亿的逆回购到期续作，尤其是在调休后，银行间市场在周日开市，即便在没有到期的情况下，央行仍然续作了100亿逆回购，市场解读为央行在市场整体流动性的态度仍没有发生显着变化。此外，理论上上周是受缴税影响最大的一周，但整体市场资金面维持宽松，超出市场的普遍预期，周五尾盘才有所收紧。
从CPI的角度观察，上周大宗商品价格有所上涨，铜价接近春节后的高点，螺纹钢价格也有上涨，需要继续跟踪关注。
我们认为，虽然利率下行空间有限，但短期内央行并未释放出收紧货币政策的迹象，因此在策略上，可以继续保持中性观点，直到观察到资金利率中枢上升、通胀预期上升、或央行释放收紧信号，产品将转向进入防守状态。
本周权益市场投资观点
短期内市场存在一些积极因素，如美债收益率暂时很难上行、一季报业绩超预期的板块带动、海外疫情反弹后全球流动性预期的边际改善等；但指数向上存在难度，继续维持指数“非牛非熊”、结构乐观的观点。配置策略上建议围绕一季报业绩、估值性价比和景气度多维度选股。
从A股公募基金一季报持仓情况来看，权益仓位小幅减仓、发行规模两级分化、风格更加均衡。我们观察到的特征有：1、股票型基金仓位85.3%，环比下降1.9pct；偏股混合型基金股票仓位82.6%，环比下降2.6pct；2、规模强者恒强，百亿基金经理的影响还在上升，大小市值风格很难出现“完全体”的切换；3、公募基金在增配银行、钢铁、化工、煤炭等顺周期，出口相关的家具、纺服，以及疫情修复受益的酒店、旅游、航空等。
从大势研判和配置来看，我们继续维持指数“非牛非熊”、结构乐观的观点。市场存在一些积极因素，如美债收益率暂时很难上行、一季报业绩超预期的板块带动、海外疫情反弹后全球流动性预期的边际改善等；但指数向上存在难度，一是估值结构高估的矛盾依然存在；二是流动性收紧预期的“紧箍咒”，海外市场波动的风险仍然存在。配置层面，优选个股的胜率高于行业配置和指数交易，建议围绕一季报业绩、估值性价比和景气度多维度选股，交易确定性、规避“负面清单”。
